Le a subi une certaine pression en raison de la révision à la hausse des perspectives de croissance des États-Unis et des attentes concernant la fin prochaine du conflit entre la Russie et l’Ukraine. Toutefois, nous pensons que les droits de douane américains redeviendront essentiels et feront grimper durablement le dollar
D’importantes positions longues sur le dollar après les élections américaines ont été réduites en février, les marchés ayant réévalué certains des principaux moteurs de la tendance haussière du dollar. Dans cette note, nous analysons ces facteurs et expliquons pourquoi nous restons optimistes à l’égard du dollar.
Premièrement, les tarifs douaniers américains. Les marchés se sont adaptés au style de communication imprévisible du président Trump et traitent les menaces tarifaires avec une plus grande dose de scepticisme. Cependant, notre point de vue de base reste que les États-Unis iront de l’avant avec des droits de douane sur l’Union européenne et l’Asie. Cela pourrait faire partie d’une mesure politique à long terme menée par le Trésor, contrairement à l’approche erratique et centrée sur les frontières observée lors de l’incident commercial entre les États-Unis, le Mexique et le Canada. Nous prévoyons une prime de risque protectionniste maximale sur le marché des changes au deuxième trimestre, ce qui implique un renforcement du dollar et un affaiblissement des monnaies des pays développés d’Europe et des pays émergents d’Asie.
Le deuxième facteur qui a contribué à la récente faiblesse du dollar est le sentiment d’amertume à l’égard de l’activité américaine. La situation des consommateurs s’est assouplie, mais nous doutons que les données concrètes se détériorent suffisamment pour que la Réserve fédérale se rapproche d’une baisse des taux, que nous n’attendons pour l’instant qu’en septembre. Tant que les marchés s’accommodent de deux baisses maximum (selon nous) en 2025, la répercussion sur un dollar plus faible sera limitée, et une détérioration progressive de l’activité et de l’emploi aux États-Unis ne devrait pas vraiment entraver une hausse du dollar induite par les droits de douane.
Enfin, la géopolitique. Le marché des changes table globalement sur un accord de paix entre la Russie et l’Ukraine à court terme, et le risque résiduel de baisse du dollar ne devrait pas être très important. En fin de compte, une évolution claire vers une relation plus conflictuelle entre les États-Unis et l’UE pourrait être le résultat à long terme, et les dépenses de défense de l’UE ne devraient pas suffire à relancer l’économie stagnante de l’Union.
Nous continuons de prévoir un potentiel de baisse jusqu’à la parité pour l’. Notre objectif de fin d’année est de 1,02, mais nous reconnaissons qu’il existe des risques de hausse si l’histoire des tarifs douaniers ou l’exceptionnalisme américain se dégonflent plus tôt. La Banque centrale européenne continuera probablement à réduire ses taux à au moins 2,0 % et restera un facteur net négatif pour l’euro.
Dans le reste du G10, la livre sterling est confrontée à d’importants risques de baisse en raison des turbulences budgétaires et des réductions potentiellement plus importantes de la Banque d’Angleterre, et nous voyons la paire se diriger vers le bas des 1,20. Les monnaies des matières premières devraient souffrir du nouveau risque tarifaire, tandis que le résistera mieux que d’autres à une réappréciation du dollar.
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