Les marchés des changes sont un peu plus calmes, mais les niveaux de volatilité négociés restent élevés. Ce qui nous intéresse aujourd’hui, ce sont les données de la balance des paiements de février dans la zone euro et la décision de la Banque du Canada sur les taux d’intérêt. Plus tard dans la journée, nous aurons également un discours du président de la Fed, Powell, et les données de février sur les avoirs de la Chine en obligations du Trésor américain. Dans l’ensemble, attendez-vous à ce que le dollar américain soit en baisse.
USD : L’accent pourrait être mis sur la Fed ( Switch )
Les niveaux de volatilité sur le marché des changes ont légèrement baissé, mais ils ne se sont pas effondrés. De même, le dollar a été lent à récupérer ses pertes récentes, même si les marchés boursiers se sont stabilisés. Si l’on se réfère à la semaine dernière, nous pensons que la plupart des classes d’actifs ont réagi comme il se doit au choc commercial, à l’exception des bons du Trésor.
Il semble que nous ayons assisté à un débouclage des positions longues à fort effet de levier, les fonds spéculatifs ayant parié sur la réforme du ratio de levier supplémentaire (Supplementary Leverage Ratio).
S’il s’agit de la bonne interprétation des événements – et non d’un exode massif des investisseurs étrangers du marché du Trésor américain – les rendements américains peuvent s’établir à un niveau légèrement inférieur et le dollar n’a pas besoin de se redresser beaucoup. En ce qui concerne les ventes étrangères de bons du Trésor américain, des données sur les avoirs chinois en février seront publiées ce soir. Nous ne pensons pas que ces données montreront un changement important dans les 760 milliards de dollars détenus par la Chine, mais si nous nous trompons, une baisse pourrait déclencher une nouvelle vague de ventes de bons du Trésor américain et de dollars.
En ce qui concerne la macroéconomie américaine, la journée d’aujourd’hui devrait être marquée par un bon mois de mars sur les ventes au détail, les consommateurs ayant anticipé leurs achats en prévision de l’entrée en vigueur des droits de douane. Nous doutons que le marché veuille poursuivre le dollar à la hausse en cas de bonnes nouvelles. Le marché sera bien plus intéressé par ce que la fait des conditions économiques actuelles.
Le président Powell s’exprimera sur le sujet à 19h30 CET ce soir. Si vous ne l’avez pas encore vu, le discours de Christopher Waller de la Fed lundi est à lire absolument. Il est clairement dovish. Il présente deux scénarios : soit les droits de douane actuels de plus de 25 % sont maintenus (voir les calculs de James Smith ici), soit les droits de douane sont ramenés à 10 %.
Notamment, aucun des deux scénarios n’entraîne de choc inflationniste permanent et, dans le premier cas, il estime que la Fed devrait réduire ses taux plus tôt et de manière plus agressive afin d’éviter que le taux de taux de chômage n’atteigne 5 %. Les anticipations d’inflation à long terme dérivées du swap d’inflation à 5 ans en USD tombant actuellement à de nouveaux plus bas, un discours également dovish de Powell ce soir pourrait peser sur le dollar.
Nous pensons que tout rebond du s’arrêtera dans la zone des 100,25/50 avant de voir une rupture de 99,00.
Ailleurs, la Banque du Canada annonce sa politique à 15:45 CET. Après un assouplissement de 225 points de base et, surtout, l’exemption des droits de douane américains sur les marchandises dans le cadre de l’USMCA, nous pensons qu’un maintien est légèrement plus probable qu’une réduction aujourd’hui (voici notre aperçu complet). Mais la décision est très serrée, surtout si l’on tient compte du fait que les données du mois de mars publiées hier sur l’IPC ont surpris à la baisse, ce qui a poussé les prix légèrement plus du côté dovish (11 points de base pris en compte ce matin).
Comme pour de nombreux crosses USD, les différentiels de taux à court terme sont relégués au second plan par rapport aux risques idiosyncrasiques liés à l’USD et aux tarifs douaniers sur le . En conséquence, la paire est assez bon marché, en dessous de 1,40. Le huard n’est pas aussi bien positionné que les monnaies européennes pour bénéficier des rotations au détriment du dollar, mais nous pensons que toute reprise du dollar sera progressive et que l’USD/CAD peut encore attirer des vendeurs autour du niveau de 1,40 à court terme.
EUR : Aperçu de l’histoire de la rotation
Les données de la balance des paiements de la zone euro ne sont généralement pas un facteur de changement pour le marché, mais la publication aujourd’hui des données de février pourrait renforcer l’idée d’une rotation des actions américaines vers la zone euro, comme l’ont suggéré à l’époque certains sondages réalisés par les acheteurs. Les données ne permettront pas de déterminer ce qui a quitté les actions américaines, mais elles devraient nous indiquer ce qui est arrivé sur les marchés des actions de la zone euro.
À titre de référence, au cours des 12 mois précédant janvier, les résidents de la zone euro ont investi 134 milliards d’euros sur les marchés d’actions hors zone euro. En théorie, ce chiffre devrait diminuer si les résidents de la zone euro rapatrient leurs capitaux.
De même, les étrangers ont acheté pour 334 milliards d’euros d’actions de la zone euro au cours de la même période. Ce chiffre devrait augmenter si les étrangers (en particulier les gestionnaires d’actifs américains) augmentent leur exposition à l’Europe, aidés par les nouvelles concernant les mesures de relance budgétaire ce mois-ci. Si ce qui précède s’avère vrai, les investisseurs devraient avoir un peu plus confiance dans la reprise de l’.
L’EUR/USD pourrait avoir déjà atteint un plancher à court terme et se diriger à nouveau vers la zone des 1,1425 pour tester les 1,1500.
GBP : Nouvelles positives sur l’inflation des services
La livre est un peu plus faible ce matin alors que l’inflation des services au Royaume-Uni est retombée à 4,7% en mars. Au niveau des titres, l’IPC a chuté à 2,6 % en glissement annuel, mais notre économiste britannique, James Smith, estime qu’il pourrait revenir à 4 % d’ici la fin du troisième trimestre en raison des prix de l’énergie. Bien plus intéressante, pense-t-il, sera l’inflation des services en avril et en mai.
Il pense qu’elle pourrait encore baisser, même si la Banque d’Angleterre prévoit un rebond au-dessus de 5 %. S’il a raison, les marchés confirmeront leur vision de trois baisse des taux de la Banque d’Angleterre cette année, dont le prochain en mai.
La paire se défait d’une partie du pic de la semaine dernière, mais la tendance haussière de l’EUR/USD suggère que l’EUR/GBP peut trouver un soutien près de 0,85, et qu’un retour vers 0,86 est probable dans les mois à venir. La paire GBP/USD est dominée par l’histoire de la faiblesse du dollar et a en ligne de mire les plus hauts de l’année dernière à 1,3430.
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